传媒互联网行业2022年度中期策略继往开

（报告出品方/作者：长江证券，聂宇霄，高超，陆意）

板块整体处于历史低位，政策边际变化显著

全年板块业绩修复明显，目前板块正处历史低位

本文选择长江传媒指数作为传媒行业样本数据进行归纳总结。年受疫情形势趋缓影响，板块营收较年同比回升。年长江传媒互联网板块实现营收亿元，同比增长7.8%，实现增速转正。Q1长江传媒互联网板块实现营收亿元，同比下滑2.6%。

年长江传媒互联网板块实现归母净利润.5亿元，同比增长%，继续保持高速增长。Q1板块实现归母净利润88.5亿元，同比下滑22.1%。市场表现看，A股传媒互联网近期正处于历史低位。年4月28日，长江传媒互联网指数相比年低点下跌14.27%；截至年6月2日，长江传媒互联网指数较年初下跌28.07%。

或由于年疫情形势相对缓和，在此因素影响下年传媒行业毛利率及净利率有所提升。Q1-Q4相比年同期毛利率分别提升0.58、0.69、1.63、2.77pct，Q1受疫情反复影响，毛利率同比增幅收窄至0.60pct。净利率层面，Q2行业净利率水平提升至13.4%，同比上升2.36pct；Q1受疫情影响，盈利能力略有下滑，净利率同比下降1.85pct至7.7%。从板块涨跌幅来看，Q1传媒互联网板块累计下跌15.53%，涨幅位于全行业第21名；Q4，传媒互联网行业累计上涨26.40%，涨幅位于全行业第1名。年初至今传媒互联网板块累计下跌20.54%，涨幅位于全行业第27名。

Q1传媒互联网行业基金持仓连续第六个季度低于标配比例。我们根据四种主动偏股型基金口径（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型）进行基金重仓统计，并与传媒互联网行业标准配置比例（传媒板块公司自由流通总市值与全部A股自由流通市值的比值）进行对比，Q1传媒互联网股基金持仓市值占比约1.04%，较Q4持仓比例（1.39%）有所下滑，低于标配比例0.81pct。

政策边际影响或减轻，行业信心有望提振

国内市场整体环境及传媒互联网面临的相关监管使得投资者对于传媒互联网板块持谨慎态度，但近期转机逐渐出现：从国内环境看，政策监管所带来的不确定性影响以及市场及投资者对于传媒互联网板块的未来焦虑是使得板块接连下挫的原因。近期，随着多项监管政策的逐步落地，监管带来的影响有望迎来边际减弱。同时，一系列的监管措施逐步推动互联网行业的整体生态朝着更为健康、规范的方向演化，有利于行业长期发展。

对于整体板块下的细分赛道，监管政策影响亦出现了逐步消退的趋势：游戏赛道：游戏版号恢复发放有助于市场信心提振年04月11日，国家新闻出版署发放45个国产网络游戏版号，游戏版号恢复发放具备标志性意义，游戏监管前景清晰化。本次版号数量较之过去下降明显，但从比例上看移动端版号受到的影响小于其他品类。

长视频：监管推动行业格局优化年至今，相关政策监管对于长视频平台现有的题材及模式具备一定程度的影响，主要政策如下：1.年12月16日，网络短视频内容审核标准细则（）第二十一条规定不得出现未经授权自行剪切、改编电影、电视剧、网络影视剧等各类视听节目及片段；2.年1月6日，北京市广播电视局在年全国广播电视工作会议上交流发言，指出要“打好文娱综治‘组合拳’”、“果断处置爱奇艺《青春有你3》舆情事件，及时发布措施加强网络综艺节目管理”、“深入开展专项调研，全面叫停偶像养成类网综、‘耽改’题材网络影视剧”。

剧集+综艺一直是长视频赛道内容方面的双引擎，我们认为，政策监管虽然将在短期内引起阵痛，但长期看将引领行业往更为健康的方向发展：1）对于长视频平台来说，限制无授权的二次创作，使得长视频平台有了新的发展机会。另外，长视频平台与短视频平台等其他内容平台并非是完全的竞争关系，其中不乏合作的可能；2）对于部分题材的限制或可激发更多优秀、正面的题材迭出。

从年全年口碑靠前的剧集、综艺看，现实题材的剧集和细分内容赛道的综艺类节目均榜上有名。我们认为，对于部分题材和综艺形式的限制并不会限制优质内容的产出，高质量的现实题材剧集和垂类内容的综艺节目依然具备强吸引力。在监管趋严、部分剧集题材及综艺类型亟须转型的当下，头部平台拥有更为完善的内容创作团队及更为丰富的内容储备，更有望持续孵化优质内容，看好头部平台未来发展潜力。

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